东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原,郗越近期对华生科技进行商讨并发布了商磋议说《主业承压，新动力电容薄膜业务拓新增长点》，本论说对华生科技给出中性评级，面前股价为12.54元。
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华生科技(605180)
投资重心
外洋划水板等终局需求回落，22年&23Q1功绩承压。华生科技是国内最早研发并量产拉丝气垫材料的企业，主要居品包括气密材料和柔性材料，22年收入占比诀别为64%/32%，前者包含拉丝气垫材料和充气游艇材料，主要面向国内划水板、充气艇、体操垫等恬逸通顺居品厂家，曲折出口西洋国度；后者包含篷盖材料和灯箱告白材料，主要销往西洋东南亚等地，诈欺于卡车、帐篷篷布等限制。从功绩上看，16-20年收入CAGR24.09%、呈矫健增长趋势；21年受益于外洋放开需求高潮+供给端产能延迟，功绩高增；22年以来因外洋需求回落+国内疫情影响坐蓐，导致举座功绩下滑，22年营收2.77亿元/yoy-56.93%、归母净利0.59亿元/yoy-67.31%，23Q1营收0.57亿元/yoy-28.98%、归母净利0.09亿元/yoy-56.00%，外洋需求未赫然回暖、重迭卑劣品牌处去库周期，公司功绩仍较为承压。
气密材料、境内地区收入下滑较为严重，终局居品为帐篷篷布的柔性材料相对韧性较强。从22年收入拆分看，1)分居品，气密材料/柔性材料/其他收入诀别同比-67.58%/-3.17%/419.85%、占比63.8%/31.6%/3.7%，气密材料主要面向国内划水板、充气艇、体操垫等恬逸通顺居品厂家，因终局需求回落+疫情影响国内工场坐蓐，高基数下收入下滑较大，柔性材料由于帐篷等露营居品受外需回落影响较小进展优于举座。2)分地区，22年境内/境外收入诀别同比-64.03%/-8.79%、占比72.1%/26.8%，境内下滑幅度较大主因疫情致部分客户停工停产对公司销售产生影响。
毛利率回落较大，盈利才智承压。从盈利才智看，1)毛利率：16-21年矫健于40%傍边，22年同比-11.03pct至28.36%，主因气密材料毛利率下落-10.39pct所致。23Q1毛利率同比-7.53pct至25.84%、环比-0.06pct、仍未出现朝上拐点。
2)时辰用度率：16-21年位于6%-13%区间，22年同比-1.42pct至4.12%，其中销售/科罚/研发/财务用度率诀别同比+0.56/+2.47/+1.29/-5.75pct，财务用度率下降较多主要系东谈主民币贬值带来汇兑收益。23Q1年同比+2.53pct至6.61%。3)归母净利率：16-21年矫健于27%傍边，22年同比-6.77pct至21.31%，主要系毛利率裁减所致，用度率下降及政府赞助同增328万元冲减部分影响。23Q1净利率同比-10.04pct至16.35%，皇冠足球官网主因毛利率下降重迭用度率上升所致。
主业募投花样执续鼓动，布局电容薄膜业务切入新动力。公司深耕拉丝气垫材料行业数十年，积贮较为深厚，执续进行主业新址品研发实时间革命，同期寻求新动力等诈欺限制冲突。1)主业方面，公司IPO募投的年产450万平米拉丝基布配置花样及高性能产业用复合新材料技改花样已完成部分开辟装配调试，并有序参加坐蓐。2)超薄特种电容薄膜配置花样，22年11月公司公告拟投资配置年产5,700吨超薄特种电容薄膜配置花样、坐蓐3微米及以下超薄特种电容薄膜居品，总投资金额约4.7亿元，投资配置期3年，收尾22年底公司已坚毅开辟定制契约。公司具备在塑胶复合材料行业多年坐蓐和科罚训戒，切入科技含量较高、入口替代远景高大的新动力电容薄膜限制，有望推动公司开拓功绩新增量。
盈利预计与投资评级：公司为国内气密材料坐蓐龙头，21年外洋卑劣居品需求景气度较高，拉丝气垫材料需求高潮、功绩高增，22年受外洋划水板、充气艇等需求回落及国内疫情影响，功绩承压较为严重。疫情放开后国内坐蓐复原，外洋有望于下半年需求回暖，公司气密材料订单有望冉冉开发。永久看，公司切入新动力电容薄膜高景气赛谈，有望成为第二增长弧线。磋议22年功绩低于预期，咱们将23-24年净利预计2.3/2.7亿下调至0.5/0.6亿、加多25年预计值0.7亿，对应23-25年PE为46/37/32X，估值较高，下调至“中性”评级。
风险指示：疫情反复、原材料价钱高潮、产能延迟不足预期、电容薄膜花样拓展不足预期等。
证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据策划，信达证券汲肖飞商讨员团队对该股商讨较为深切，近三年预计准确度均值为36.63%，其预计2022年度包摄净利润为盈利8100万，把柄现价换算的预计PE为26.16。
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